注入油气装备优质资产，三一国际有望释放成长潜能 热文
来源：中金在线财经号 2023-04-21 10:15:20
继去年底宣布收购三一技术装备（锂电装备）之后，时隔不到4个月，三一国际(00631.HK)在新能源装备领域再下一城---该公司于4月12日港股盘后公告称，拟以29.8亿元(人民币，单位下同)全资收购三一石油科技，并于收购完成后，实现对该子公司的业绩并表。
(资料图)
对此，多家券商机构纷纷发表报告，表达乐观态度。此举对于三一国际发展的实际意义不言而喻，在笔者看来，主要可以归结为以下几个层面：
扩圈至油气装备领域协同效应强，多元化显著成长可期
1）扩圈至油气装备领域，业务多元化趋势显著
在完成了对三一技术装备收购之后，三一国际的主要业务已扩展至矿山装备、物流装备、机器人和锂电装备四大板块。如今，三一国际若再将身为国内车载压裂设备绝对龙头的三一石油科技收入囊中，业务范围将进一步拓展油气装备领域，产业布局将更加多元化，并形成新的增长点。
据公告介绍，三一石油科技的主要业务包括成套压裂设备及配件、钻修井机管柱自动化设备、后市场及油田相关技术服务。目前该公司多款产品领跑国内市场，其中，车载压裂设备近两年连续保持销量及市占率行业第一。
目前，我国油气产业链基本已形成寡头格局。公告显示，2022年压裂设备行业CR5超过75%，压裂设备行业利润率高于专用设备行业均值。而良好的行业格局及细分市场领先地位将确保了三一石油科技较高的业绩能见度和稳定的利润率水平。
2）多重利好加持，成长依旧可期
三一石油科技是国内油服设备龙头，积极把握行业电动化及智能化趋势，推动产品迭代和经营，将持续受益于传统油服行业景气复苏以及新能源双轮驱动，业绩有望持续增长。
一方面，自2020年以来，原油价格从低估逐渐复苏，推动全球油气投资景气的持续上行。目前，中国原油对外依存度处于70%左右的高位，在能源安全的战略背景之下，发展自主可替代能源势在必行。
（来源：中泰证券）
其中，以页岩气为代表的非常规油气资源投资开发所驱动的压裂设备需求景气周期也备受市场看好。目前，美国页岩气开发经过十年多的发展，已相对成熟，相关压裂设备更新需求在500亿元以上，而中国页岩气开发仍在探索中，基于庞大的资源储量优势，未来增量空间十分可观。据《页岩气发展规划（2016-2020年）》，当完成2020年页岩气产量300亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为196亿元；当完成2030年1000亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为910亿元。
可见，此次收购顺应了市场对非常规油气支撑能源安全的需求，有望助三一石油科技打开固压设备市场空间，并将进一步扩大三一国际在煤层气开采等能源装备细分领域的业务范围。
另一方面，在国家大力推进能源清洁化的背景下，设备电动化及智能化趋势加剧，三一石油科技也是这一趋势的积极布局者，通过持续深耕高效节能、自动化、无人化及智能油气田一体化等前沿技术，现已成为行业的领跑者，从而有利于进一步深化三一国际在装备电动化、智能化方向的战略转型。
而伴随电动化及智能化布局推进，产品竞争力增强和智能化运营水平持续提高，盈利能力有望随之进一步抬升。同时，双方在技术和研发能力将实现互补，并加速商业化成果孵化，从而更大限度地提高三一国际的收入规模和盈利能力。
3）新老资产协同效应强，一体化、国际化等成看点
除了在装备电动化、智能化领域之外，在收购完成后，彼此还可以在业务方面形成协同效应，特别是煤层气开采方面，三一国际的煤炭机械业务与三一石油科技公司的油气装备业务可以在业务一体化发展、客户资源共享、市场规模扩大等方面实现较好的协同效应。
另外，值得一提的是，海外市场已是三一国际的重要增长引擎，也成为了其未来发展的重要支柱---公司管理层曾提出“2025年要仅凭海外市场再造一‘三一国际’”的设想。同样，国际化也是三一石油科技未来的战略发展重心，预计未来将与三一国际海外渠道形成协同，有利于加快开拓海外市场，有望助力其战略目标的兑现。
大幅折价显诚意，并表后收入、利润双增可期
在战略意义之外，这笔交易本身也是一笔稳赚不赔的买卖。
其一，成长性突出，尤其是利润增长迅速。根据公告披露数据测算，2020-2022年，该目标资产的收益及税后净利润年复合增长率分别为53%、136%。
其二，毛利率水平占优。公开资料显示，2022年三一石油科技的毛利率达35.5%，同期三一国际的毛利率在23%以上。
综上，一旦未来业绩并表，三一国际的业绩成长性与盈利水平将持续得到强化和提振。
另外，值得一提的是，市场评估机构对三一石油科技全部股权给出估值为42.81亿元，而此次交易确定的最终价为29.80亿元，折价约三成，对应2022年的静态PE为7.7x，相比同业折价显著。
市场人士认为，以较大的折价从关联方处购买培育成熟的优质良产，既体现了诚意，也体现了大股东对三一国际的支持。
而二级市场也表现出对于该交易的积极态度和认可---自三一国际发布交易公告之后，股价已走出“四连阳”的行情。
综上，三一国际作为工程重装领域的佼佼者，本身质素出色，再加上这项优质的油气装备资产，无异于锦上添花。综合并表后成长性和盈利增长预期来看，当前三一国际不到15x的估值水平，吸引力亦不言而喻。
